投資要點:

　　業績增長符合預期。2009年公司主營業務發展勢頭良好,綜合銷售服務能力逐步提升,市場銷售規模與直營店網絡建設逐步擴大,規模化效益日趨明顯,銷售收入與利潤獲得相應增長。同時由于國家政策對三農產業的持續大力支持,農民購機熱情高漲,市場需求穩步擴增。

　　盈利能力增強。公司2009年營業利潤率達到4.27%,比前三季提高0.57個百分點。我們認為贏利能力提升的主要原因有:1)國家農機補貼政策效應,更由于公司連鎖經營帶來的協同效應和規模效應;2)公司在擴張中以整合重組為主,吸收當地農機經銷商,充分利用其在當地的優勢,減少新開門店的經營風險。3)隨著公司銷售規模的擴大與市場地位的上升,其與上游供應商的議價能力也有所上升,使公司采購成本不斷下降;4)公司通過門店擴張,增加連鎖網絡覆蓋面,減少渠道流通環節,直接面對終端消費者,使得毛利率獲得較大提升。

　　擴張勢頭良好。公司目前已形成直營連鎖店70家、代理經銷商550家的連鎖經營網絡,覆蓋四川(42家直營店)、重慶(12家直營店)、貴州(2家直營店)、廣西(4家直營店)、陜西(4家直營店)、云南(4家直營店)、廣東(2家直營店)等省區、直轄市,其中40家市級直營店、30家縣級直營店和550家縣鄉級代理經銷商,在行業內具有較高的品牌知名度。公司計劃在重點加強現有連鎖網絡規模的基礎上,大力發展江蘇、湖北等省份的直營連鎖網絡。公司擬擴建現有直營連鎖店21個,新建直營連鎖店18個,逐步形成華中、華東及華南地區區域性連鎖營銷網絡。行業增長前景廣闊。農業機械化是發展現代農業的前提條件。與農業發達國家99%的農業機械化率相比,我國農業機械化程度相對較低,我國正處于由傳統農業向現代農業邁進的關鍵時期。國家實行農機減免稅長效政策,對農機制造企業的增值稅由17%調整為13%。國家在《國務院關于加快振興我國裝備制造業的若干意見》也將發展農業機械作為重點振興的十六個領域之一。農業化率將從2009的48.5%提升至2020年的65%,未來幾年農機產品的需求復合增長率將在50%以上。

　　政府補貼支持保證高成長性。補貼類產品占公司銷售收入的比例由2006年的70.57%提高到2008年的73.68%,成為公司主要的銷售業務。國家實施農機購置補貼政策,補貼資金規模從2004年的0.7億元增至2009年的130億元,這表明國家支持農業機械化的長期決心。同時各級財政支出的農機補貼占“三農”投資比例并不高,還有很大的發展空間。預計2009年全國耕種收綜合機械化水平預計將超過48.5%,比2008年提高2.65個百分點,比農機購置補貼實施前的2003年提高了16個百分點。2009年12月在發改委提出的五大政策導向中,明確指出將進一步加大農機具購置補貼力度,完善補貼方式。因此隨著國家對農業扶植力度的不斷加強,我們預計未來幾年年各級財政農機購置補貼投入將保持較高增速。

　　投資建議。我們預計公司2010年、2011年的EPS分別為0.81元、1.08元,目前公司的動態PE較高,考慮到公司的行業龍頭地位和較高的成長性,我們依然看好公司未來的發展。

　　研究機構：山西證券分析師：曹玲燕