九鼎：一家民營PE的德隆夢

　　吉峰農機一度成了創業板第一牛股，還連累得炒作它的四方莊家被處罰。它背后的PE是九鼎。2007年才成立的九鼎也成為業界關注的焦點。“九鼎很猛”，其眾多同行和競爭對手評價道。不到3年的時間，九鼎投資了15家以上的公司，其中有2家成為創業板第一批上市企業。九鼎管理的基金在4支以上，總資金規模超過10億元(人民幣)。眼下，新一期基金正在募集。

　　黃曉捷生于1978年。跟大多數外資品牌PE在華的掌門人(大多生于上世紀五十年代和六十年代初)相比，他很年輕。跟已經在江湖揚名立萬的弘毅、鼎暉、賽富等海歸創立的PE相比，黃曉捷則從未離開中國。他的這種年輕化、本土化特征是2007年后新成立的數千家民營PE的主流色彩。眾民營PE的另一共同特征是人民幣基金。他們的誕生改變了中國PE的格局。2009年，本土人民幣基金的投資數量已經超過了外資同行，改變了中國過去多年來由美元PE唱主角的局面。

　　不過，九鼎的Pre-IPO投資策略還是被部分人士斥之以“賺快錢”，也有人擔心這種策略能否成就一個PE的長期發展。

　　“金融街下的蛋”

　　九鼎的總部坐落在北京的金融街，離中國證監會的辦公場所只有幾步之遙。證監會是資本市場的監管機構，也是權力的象征，對企業的上市具有生殺予奪之權。

　　當九鼎這匹黑馬從數千家新興PE中迅速崛起之時，一種臆測在業界發芽。“九鼎**強的就是有關上市一條龍所需的人脈資源。”一位同行說道。

　　黃曉捷承認自己擁有證監會的人脈資源。

　　黃曉捷的碩士和博士都在地處北京五道口的中國人民銀行研究部就讀，并留校做過老師。他還曾供職于上海期貨交易所、中國人民銀行等。五道口的這所研究部是中國本土金融人才和金融官員的黃埔軍校。“我有很多老師、同學、師兄、師妹就在證監會工作。”例證之一是，2009年，黃曉捷的一位朋友(吳剛)就離開證監會，加盟九鼎，擔任九鼎董事長。

　　“客觀地說，人熟是有一定優勢，”黃曉捷說道，“但是沒有那么重要，更不是決定性的。”重要的是什么呢？“協助被投資企業規范化，上市的技術工作做細致，幫企業做好產業并購，推動企業的業績成長。”黃曉捷說道，“我們有一個很強的團隊，有能力做好這些增值服務。”

　　九鼎團隊不是海歸派，他的創始合伙人有6人，黃曉捷任總裁，彼此都是相熟多年的朋友，其中有不少就是同學。這讓九鼎團隊帶有一抹濃厚的學院派色彩。這種同學人脈(不僅遍布證監會，也遍布各大銀行、券商等金融機構)讓九鼎占有一定的先天優勢。

　　這支團隊的另一抹色彩是投資背景。九鼎有幾位合伙人都有過“類德隆”的工作經歷。九鼎執行總裁趙忠義和蔡蕾分別在明天控股和迪康集團工作過，明天和迪康曾成為資本市場上的“明天系”和“迪康系”，擁有諸多上市公司，橫跨實業、金融，前者觸角伸向證券公司，后者擁有過信托公司。

　　這兩股色彩的混合，讓九鼎擁有濃厚的產業并購整合情懷。或者說，產業整合這桿大旗讓他們走到一起。趙忠義也是金融學博士，和黃曉捷是五道口的同班同學。他們在學校時就曾探討過中國的產業整合。

　　“我們研究過，美國為什么成為發達國家？因為美國有一大批具有國際性能力的大型企業，它們支撐了美國成為發達國家的地位。大企業要求規模大，規模如何大？靠的是行業集中化。在中國，很多行業還相當分散，他們也必然會走向集中。”說這番話時，趙忠義看起來更像是一個學者，他甚至跟我們談起了寡頭競爭和完全競爭，哪個更有市場效率。

　　回到九鼎。他說：“為中國的產業整合貢獻一點力量，這是我們高一點的理想。”

　　契機

　　產業整合是一個資本和實業結合的事情，它不僅很需要錢，更需要一個時代契機。黃曉捷看到這個時代的到來。這個時代會由系列小契機構成。

　　首先是2005年，中國資本市場的一次影響深遠的改革。“股權分置改革后，同股同權同價，股票可以流通，資本才有了退出渠道。中國證券市場的高估值、高市盈率現狀會逐步改變，但是不會一步到位，所以一級市場和二級市場仍然將在相當長的時間里維持較大幅度的價差。”

　　這意味著什么呢？“3-5年內，中國做Pre-IPO投資的年收益達到30%不難，做其他投資達到這個收益很難。”黃曉捷判斷道。

　　黃曉捷平民出身，沒有可繼承的大筆財富。對精通金融的他來說，在中國，做股權投資是一個比投資股票更靠譜的賺取第一桶金的方式。同時，PE是資本和產業結合的工具，它是積極投資者，對所投的企業具有比較大的話語權。

　　那一年，他跟朋友開始拿自己的錢做起了Pre-IPO投資，只能算小打小鬧。

　　第二個契機是2006年中國有限合伙法的修改，黃曉捷有機會用他人的錢來生錢。不過，中國的有錢人(主要是民營企業老板)基本上是第一次當LP，黃曉捷為代表的GP**初融錢時頗不容易。

　　九鼎的創始團隊，拿著一兩張紙，一對一地見了很多投資人。跟他們講：“我們要投什么，為什么去投，怎么考慮這個問題？為什么要能賺到錢。”他們被很多人拒絕，也拒絕了很多人。趙忠義說道：“那種2年就要求退出的，肯定不行。”

　　“還有的投資人答應給錢，**終卻資金不到位。”歷經艱難，九鼎總算成立了有限合伙制的基金。與國外成熟的美元基金相比，九鼎融來的錢相對是短錢，而且規模很小，差不多一年就投完了。一年不到，九鼎就需要融一支新基金。每一支基金，都冠有“九鼎”字樣，寓意是對承諾一言九鼎。

　　幾年做下來，黃曉捷的心得是：“中國民營老板的錢**好拿，也**難拿。”他們敢于冒險，有洞察力，知道誰能賺錢。

　　還有一個契機，是黃曉捷們沒有想到的。2009年，吶喊了10年之久的中國創業板終于開了。九鼎的有限合伙基金成立2年后，就有2家企業上了創業板。

　　這些契機可以看成是中國PE成長適宜的氣候。中國不斷增長壯大的民營經濟和行業集中化趨勢，則是PE的沃土。九鼎團隊對這種天時地利懷有強烈的歷史機遇感。黃曉捷曾經對媒體感嘆：“我們得以參與創造歷史，何其有幸！”

　　“兇猛的九鼎”

　　九鼎給同行的感覺有一點像“搶”。“他們給的價格很猛，很高。”一位PE看項目時，曾數次跟九鼎相遇。業界還盛傳九鼎在創業板前突擊投資吉峰農機。

　　趙忠義對此進行了澄清。“我們從2008年下半年就跟吉峰農機開始接觸、調查，直到2009年4月才簽署投資協議。”在此過程中，創業板推出了，吉峰農機首批上市，雙方都沒有預料到。

　　當時，看吉峰農機的PE機構也很多。在趙忠義看來，九鼎的勝出，還是因為雙方對上眼了，有共同語言。吉峰當時公司的規范性做得還不夠好，熟諳資本上市要求的九鼎正好在這方面是強項。

　　另一個共同語言是并購。吉峰農機的董事長王新明，在農機銷售方面擁有十幾年的經驗，在做連鎖時，也借助了并購手段，一個區域一個區域地擴張。但這種并購很慢，有點像游擊隊的做法。“組織正規隊就不一樣了。”趙忠義說道，“我們能幫助吉峰農機系統化、規模化地推動并購，幫他們建立并購流程，一批批地去并購。”

　　“還有，廣西田園(九鼎投資的一家企業)，原來主要是做殺蟲劑，我們協助他們收購了殺菌劑業務，未來還會拓展到除草劑業務。”黃曉捷說道。

　　九鼎還有一點，不同于很多草莽PE，那就是很注重盡職調查。在做吉峰農機項目時，九鼎就前后訪談了100多人。九鼎有一本厚厚的盡職調查手冊，詳細規定了：“客戶要訪談幾個，供應商要訪談幾個，競爭對手要訪談幾個，政府主管部門，行業專家要訪談多少人。”整個盡職調查流程走下來，通常要半年到一年時間。

　　這兩年，九鼎的團隊擴充得很快。趙忠義從投資一線退下來，現在主要負責內務、流程、風控等業務。他當下的重點任務是短期內迅速培養一批投資經理。

　　此外，九鼎在縮窄自己的投資行業范圍，走細分化道路。在相當長一段時間里，只聚焦“消費、農業、醫療”三大行業。這種聚焦也是九鼎逐步趟出來的一條道路。

　　剛開始，九鼎只是懷著在分散產業尋找領頭羊的目標出發做投資。很快遇到了金融危機。“我們投的一些周期性很強的行業，在金融危機時，比較難受。”趙忠義說道。這之后，九鼎決定投資弱周期行業。后來，九鼎遇到的競爭對手越來越多，又決定再專注，以打造自己的核心競爭能力。

　　“遇到誘惑要抵制。我們經常念叨的是不炒二級市場，不炒房地產，不炒礦業。堅定投資中國產業整合。”趙忠義向我們念起了九鼎的“緊箍咒”。

　　產業整合的方式還有很多。“我們在規劃產業并購，將來考慮自己收購企業，利用企業平臺整合產業。”黃曉捷透露道。在三聚氰胺發生期間，黃甚至動過一個念頭，把伊利和蒙牛(兩家上市公司，股價一度很低)買下來進行整合。

　　不過產業并購整合的風險很大，當年德隆就倒在產業整合的路上。九鼎的團隊又能有足夠豐富的產業整合經驗和把握么？黃曉捷和趙忠義均承認，這個沒有先例的事情的確不好做。不過，他們強調，九鼎的專注就是競爭力，就是優勢。

　　“我們有6個頂**的人才，在醫藥行業工作了幾十年。”黃曉捷說道。九鼎還挖來了禹勃。他可謂是復合型人才，曾在藥監局工作過，創立過海虹電子商務平臺，在醫藥行業頗有影響力。禹勃加盟后，九鼎成立醫藥產業專項基金，該基金的一半資金來自醫藥行業的LP。

　　眼下，九鼎還在籌備美元基金，在謀劃未來布局。黃曉捷的雄心已經擋不住，他曾說道：“二十年磨一劍，我很虔誠地期待著那個滄海橫流、英雄輩出的時代。”

　　謹慎的趙忠義不太一樣。他總是跟我們強調風險控制的重要性：“我們就是盡量少犯錯誤。這樣才能走得穩。”

　　九鼎目前投資的十幾個企業，有一大部分都處于Pre-IPO階段。