第一拖拉機發行15億人民幣公司債已獲批

　　第一拖拉機(00038-HK)公布，公開發行不超過15億元人民幣(下同)公司債券已獲得中國證監會核準。本次債券采取分期發行的方式，第一期發行8億元，每張面值100元，共800萬張，發行價格每張100元，在獲準發行後的6個月內發行完畢；第二期發行不超過7億元，在獲準發行後的24個月內發行完畢。債券募集資金扣除發行費用後，擬全部用於補充流動資金和償還銀行貸款。

　　今期債券票面利率為固定利率，票面利率詢價區間為4.70-5.00%。采用單利按年計息，不計復利。債券第一期為5年期固定利率品種，第二期發行的債券品種和期限由董事會或董事會授權人士在該期債券發行前根據公司資金需求情況和市場情況予以確定。

　　光大證券為保薦機構、主承銷商、債券受托管理人。

　　本期債券發行結束後，公司將盡快就本期債券向上證所提出上市交易的申請。

新債定價分析:一拖股份公司債定價分析

國泰君安證券

　　第一拖拉機股份有限公司(簡稱“一拖股份”)將發行3+2年期固息公司債,金額15億,首期發行8億,主要用于補充流動資金和償還銀行貸款。

　　預計12一拖01利差在170bps-180bps之間,目前3年期國債利率為3.10%左右,對應發行區間為4.80%-4.90%。

　　發行人由一拖機械公司于1997年4月以其拖拉機生產及相關業務出資設立,目前一拖集團持有發行人44.57%的股份為控股股東,實際控制人為國機集團。公司主營業務為制造、銷售農業機械和動力機械,是我國**大、技術水平**高的專業農用拖拉機、農用柴油機生產銷售企業,持續受益于政府的惠農政策,實現了規模擴張和營收的穩定增長。但其15%以上的營業收入來自農機補貼,存在現金流的季節性波動,且行業競爭日趨加劇,綜合考慮,我們給予12一拖01主體3-評分。

　　一級市場中,近期發行的相似評級的債券有12重工01、12永泰02。

　　12重工01發行人為央企,為我國重型機械的老牌企業,有良好的行業發展前景和有力的政策支持,產品定位高端,研發實力領先,財務結構穩健并有很強的償債能力,國泰君安內部給予3-評級,發行時信用利差174bps。12永泰02發行人為民營企業,主營煤炭采選和貿易業務,公司資源豐富,2012年3月,公司收購山西康偉集團有限公司65%股權,但受周期性行業景氣影響盈利波動較大,存在短期償債壓力,整體看給予4+評級,發行時信用利差232bps。我們認為12一拖01的資質好于12永泰02,略差于12重工01,結合以上債券發行至今的信用利差變動,我們預計12一拖01的信用利差在170bps-180bps之間。

　　二級市場中,以12廈工債作為參考,目前到期收益率4.65%,信用利差為154bps。12廈工債主體為地方國有企業,主營裝載機、挖掘機、叉車等工程機械及配件的制造加工和銷售,在規模和技術方面有較強的競爭優勢,主導產品裝載機市場占有率位居前三,但房地產調控及經濟增速放緩對工程機械行業有一定不利影響,公司應收帳款和存貨處于較高水平,經營性現金流波動大,綜合內部打分4+。但擔保人增信作用明顯,給予債項3評分。目前3年期AA+級中票利率為4.68%,信用利差為158bps。由于12一拖01的主體資質要好于12廈工債,我們預計12一拖01的信用利差在150bps左右。